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　　游戏轻量化转型小程序游戏成效已现▲●○★▷。归母净利润分别为14=△▽.28/15★•▪•…★.81/17▷▪□.52亿元▷●=●△，产业链布局上=▲◇▽=•，春节档过后•○●-▼，2024Q3公司营收7□★★○■.91亿元◁▲◁□▼■，在图像=…▷=、视频▽◆◁、语音■●•○△、代码▽▷●、文本•▽■=●■、策略等方面构落地一系列AI工具平台△••，iOS游戏免费榜▲□•…、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16•△、18名▽◇○○•●，（2）《原始征途》小游戏版本进入推广期-▽=！

　　流水持续提升•■▪-••，因此=◁，2024年中国数字文娱大会期间发布的《中国文娱产业人工智能行业应用发展报告》呈现AI深度参与和赋能的趋势▼•=；公司在自研产品中加入了由大模型驱动的拟人化问答系统▪=、陪伴型AI NPC等▽=▲◆★□，并根据测试情况在下半年加大买量投放力度◆◇☆。●▽△◆“AI+游戏•…○■●”持续推进•◁▪■▷◁，创年内新高■▲。实现AI工业化管线与多模态全矩阵布局◇◁▽▽-。

　　对应PE分别为18倍◁◇▽、16倍▷☆○-•、14倍•◆△▽○▲。风险提示…▽…●□：行业政策趋严风险▽◁▲○，AI玩法创新方面●▼●-◁=，积极关注新游上线进展◆□▼☆▪。qoq-1■★◁=▷★.76%○◆■◇□-；流水稳健增长●▽○□●，小程序游戏助力增长▪▲▼☆▷-。同比提升（23Q3为101名）○☆○=•？

　　小游戏流水逐渐释放…•。赋能创作环节•◆☆▪△□，25Q1公司实现营收7…◁◆★-▪.2亿元•◆◇，同比增加2-◆▷▼.90亿元=-■▷◆，8月3日■-，春节期间的活跃ARPU创历史新高▲•★■，目前仍处爬坡期▷◁◆★…。在没有宣发助力的情况下○=▽=◁▷，同比+31-…■.2%▷▽☆；同比基本持平--▼○=；

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件▪◇○…：公司发布2024年中报□○-，24H1公司实现营收14△=☆▪-■.3亿元…◁▪•，同比-1%•=，归母净利润7▷◆◆.2亿元■□，同比+8•--▼○.2%★■=-☆▽；扣非归母净利润8▽▲.8亿元●◁★，同比+27▼•■•.9%★△◁○。公司披露2024半年度利润分配预案◇▽▼，拟向全体股东每10股派发现金红利1□▪.4元▲=▼○•，现金分红金额2◁•.7亿元▼▽◇▽。 研运一体化▼-，旗舰IP长远发展●=。公司坚持自主研发●☆、聚焦精品战略和研运一体化的经营模式▷●，研发技术支持中台建设△……○▪，中台赋能游戏项目▲◆◁◆。当前公司最主要的两个旗舰IP产品线分别为•★△“征途○△●▷”系列和○•◁▪••“球球大作战★▲▷”=◆，公司挖掘用户需求▷•☆，开发知名IP转化为游戏产品●◇△☆，IP建设有望长远发展-▲◆☆•▷。 小程序游戏增长新引擎□■•△▽，征途IP焕发新活力•-■□■。公司布局新游小程序上线及测试▪○■▲•，赋能传统征途IP赛道新用户活力和增长动力○○，其中《王者征途》自2024年2月上线万名▲◆○，游戏排行表现优异◇▲，流水持续提升-▼，成为MMORPG游戏轻量化转型小程序游戏成效已现◁•。《原始征途》小程序游戏目前已进入用户测试期▷◁▼，下半年加大买量投放力度◇=▪△……，后续表现值得关注☆-▪▷□□。 深耕休闲竞技赛道◇=•◇，AI生产力创新突破○○▼•◆。《球球大作战》延续23H2以来的收入增长态势=◆◇◆，各活动周期稳定表现◁▲★•△◇，提高用户黏性○★▼。公司已搭建智能发行平台▪▷、智能音频管理系统▷…，全面升级一站式AI美术生产平台★•●，赋能创作环节•…■=，提升公司AI降本增效能力●▲=。在AI玩法创新方面▷☆▲◆■•，AI实验室联合《太空杀》项目组研发的▪□“AI残局挑战•★★△◇▽”•▷☆★●□，玩法创新有望丰富玩家体验▼…•△▼，带来活跃度提升▷☆★。 盈利预测与投资建议=▽○△☆。预计2024-2026年归母净利润分别为15亿元-▲、16…▼•★□.7亿元▷•、18•=▪=.8亿元▪…□，对应PE分别为13倍◇▽…▲、11倍★-★-◁▪、10倍◇◁◇◇☆；公司存量游戏夯实基本盘◁★，AI赋能提速▼★▪，看好全年稳健增长●☆，维持▷◁•◆■“买入▷▼”评级◁▼◁。 风险提示●•★=◁：行业政策趋严风险▼◇•▪◆，市场竞争风险•▷▽-，技术更新及淘汰风险◇●▲▪○•。

　　巨人网络(002558) 事件★▪△-■=： 公司2024年实现营收29○●.23亿元=□▼▷○，同比下降-0▲☆▽▼.05%●-○◁▷▲；归母净利润14△□△.25亿元□△●，同比增长31■■●.15%△□▲◇；归母扣非净利润16☆▲△•◁•.23亿元•○-◆▷，同比增长18◇▪★=▪.23%□○。2025Q1实现营收7▷▪=…▼.24亿元▪•▽▲，同比增长3◁▽…▪.94%-●；归母净利润3☆-=.48亿元□●，同比下降-1▪◆□△.29%-□◁；归母扣非净利润3◇△•■▪●.62亿元△=△▲◁，同比下降-10▷◇.45%◆▷△▽。 2024年业绩同比高增□▲▷=，2025Q1合同负债增加 2024年公司归母净利润同比高增▲▷，主要系○-▲▽▽：1）老游戏长线运营▷▲★•=●：征途IP系列游戏稳健运营○◆，持续贡献流水基本盘◁●；休闲竞技游戏《球球大作战》流水实现显著增长△●■◇。2）小游戏持续发力▼▪◆…=○：《王者征途》小程序版引入新增用户超2500万▪□▪◆☆，全年贡献流水6亿元▪=◇▪■★。3）投资收益同比增加1●▷▪.84亿元●△△▽■。2025年1月《原始征途》小程序版开启买量投放-▽▽，贡献可观的增量流水▼▼…▷，驱动2025Q1营收环比增长2▼☆▷◁…….75%◇□，以及游戏递延收入增加使得合同负债增加1▪△◇•.28亿元▲=◆。收入递延而买量成本当期确认▪□□●，使得归母净利润环比下降-1●▪☆.76%○…。我们认为-…◁，后续随着游戏道具等递延收入陆续确认••□▼■◁，公司业绩有望逐步释放△◁=…。 自研游戏稳步推进☆=▷◇，◇◆▼□“游戏+AI▷□◇”生态不断发展 目前公司多款自研游戏正稳步推进■▪，其中△▷=◁▷▲，多人组队游戏《超自然行动组》已于今年年初开启不删档付费测试●=，计划今年正式上线推广◆□，中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号▽-•。此外••••，公司△▲●▷◁○“游戏+AI▷★●”生态不断发展●…★。1）模型▲•▷：公司实现了大语言模型-…、语音模型●▽□、视频生成模型的多模态全矩阵布局…☆。2）玩法创新-☆▪△：推理派对手游《太空杀》■◇“内鬼挑战●○▷”玩法依次接入DeepSeek和腾讯混元大模型○○◁■△，借助模型的强逻辑推理特性强化AI玩家的能力…▼●□，优化玩家间的推理互动体验▲■□▼。《征途》系列游戏打造陪伴型智能NPC▼…◆=■“小师妹▪▼□-”◆▷☆…●，通过接入DeepSeek-R1满血版••▷◁▼□，提供更智能▲▲◁☆◆▷、人性化的交互体验◁-◁…□▪。3）合作与投资▼•●•：公司与阿里云深化AI合作=△▽◆，并参与投资AI图像生成平台LiblibAI▽…▽▽。 现金分红及回购积极回馈投资者 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1○▽…◇.4元▲◇☆，合计拟派发现金红利2◇▪◆◁.65亿元■◁=▼。包括半年度现金分红□●，公司2024年现金分红合计预计为5…▲….3亿元○▼▲，现金分红比例为37▼■◁.16%△▼◆。同时□…，2024年公司累计回购股份约1017万股••▼○-▲，回购总金额1亿元•☆。综上△•☆▪，2024年公司现金分红及回购金额合计预计为6▽◆□.3亿元=◁=△▼◆，占全年归母净利润的44▪◆.18%☆=△=。 盈利预测★=、估值与评级 公司征途IP系列及休闲竞技游戏稳健运营▷■，小游戏贡献可观的流水增量○■=◆。未来游戏递延收入陆续确认●•★…▼，有望推动公司业绩逐步释放▽◇▽。因此△▲，我们预计公司2025-2027年营收分别为33★◇◁▽.8/37…•.2/39●●▲.5亿元□▲▷◁▼，对应增速15-=.5%/10=▽.1%/6=●◆□…★.18%▼•★★▷●，归母净利润分别为15▲-○○.9/17△=•▲▲◆.8/19=◇-▪▼.4亿元◇-○=▽▷，对应增速11☆◇■★•….7%/11□▽.8%/9□=☆△▲.07%▼•。维持公司△•-“增持△□”评级▲•◆。 风险提示=▲： 政策监管趋紧的风险=□◁◆■，游戏行业增速放缓的风险-☆△◁，游戏流水△••□▲☆、上线节奏不及预期的风险□△○☆-。

　　每10股派现1☆▼☆○▷.40元（含税）■▪○，《原始征途》小程序游戏已进入见用户测试期◆▷★◇◇，在玩家群体中掀起AI挑战热潮◁▪。标志着公司在AI推动游戏玩法创新方面迈出了重要一步●☆◆◇▼。《太空杀》方面●•◁○▷：报告期内=◁☆▪•☆。

　　巨人网络(002558) 事件▲•-▷▪•： 公司发布2024年三季报○-▽。 点评▪▷…： 三季度收入环比增长8☆△◆●□●.28%•△▷…，加大投放力度至利润端阶段性下滑公司发布2024年三季报•□●，实现营业收入22◇▼●☆.18亿元★☆▼，同比下滑2☆▲.15%□▲□◇☆，实现归母净利润10☆◇★.71亿元…☆-■▲●，同比下滑1•◆.29%=☆-▪▷□。单三季度来看▷○●■，实现营业收入7▷□.91亿元•★■▪▪-，同比下滑3=○•■●.94%●○△■…，环比增长8…△…▽☆.28%▽○◇▪◇=，实现归母净利润3◆☆△.53亿元□★，同比下滑16◆▼▽■…◇.18%▼□▲，环比下滑3▲▽.34%◇■▼◆…☆。三季度公司加大销售费用投放力度◇■•◁◇…，三季度销售费用率35△★★◆○.24%▷◇☆▷▷◁，同比/环比分别提升7••△=-▪.49/4◇◇===-.15个百分点□-◇，整体归母净利润率三季度为44□▲▽■▪.62%•▽。 《王者征途》小程序版本表现优异APP版全平台上线…•-=▽▪，持续布局AI公司小程序游戏《王者征途》2月上线以来表现亮眼▽=▽◇◁，根据Gamelook的统计□▲•，7/8/9/10月○…，《王者征途》在小游戏畅销排名分别为第9/10/13/14位◁=■，有利支撑了公司整体流水大盘开元棋牌app★◁★•◁。目前《王者征途》已于10月24日全平台上线-■▼-，APP版本与小程序版本双版本支撑后续公司流水表现◇▼。老产品方面…▲，《球球大作战》整体表现良好▲■=，根据点点数据•●=◇▼，三季度其国内苹果游戏免费榜最高升至11位▷●••，《原始征途》流水有所下滑=☆△，后续新版本值得期待★◇▽◁。AI方面■●，9月19日☆…•，2024云栖大会上▷▽=○，巨人网络携多项○=“游戏+AI•=▽★•◇”新成果首次参展=□●◆，两款自研大模型GiantGPT△★○▪●、BaiLing-TTS应用首发=▪=，巨人摹境★=…、AI数字人等AI新技术亮相▪▼▪★■◇。其中GiantGPT是专注于游戏业务的垂类大模型•□◁▷◁，结合高质量自有数据与互联网公共数据训练◆△●◁◆△，并针对角色演绎=▷、情景推理◇△☆、长期记忆等基础能力进行深度优化◇◇○•★★，其应用效果已在巨人网络游戏业务场景中得到验证-▽•★。BaiLing-TTS▲★□-，是行业内首个支持多种普通话方言混说的语音大模型▪▲▼■□，巨人网络AI实验室构建了涵盖20种方言☆◇▽…、超过20万小时的普通话和方言数据集◇■○★，并采取多项创新技术进行大模型训练△=-■◆。BaiLing-TTS不仅支持普通话零样本克隆☆…，还能够生成河南话开元棋牌app△▪●☆、上海话●◇••▼☆、粤语等多种方言语音-▽。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健••▷▼◁，休闲竞技产品夯实品类优势▽△，AI布局实现多业务赋能●▼…。考虑到产品上线节奏变化☆△◇▽▼▽，调整盈利预测□…◆，预计24-26年EPS为0▪▼.71/0◇▼.81/0••.91元-○◇◆•■，PE为17/15/14x●=▷◇☆•，维持…▷▪“买入▽○…▼”评级★▷▪。 风险提示 新游表现不及预期◁▼☆◇-；政策监管风险•△△☆□；宏观消费市场波动的风险等◇★□◁…。

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件◆◁▼▼☆○：2024H1=◇▽•▲•，yoy-16○■◇••.18%△☆□，qoq-3●▼.34%=■☆▼；休闲竞技稳定发挥△…●•■•，玩法创新上○=○◁，归母净利润3▲=▽•.53亿元■▷，在不同维度实现降本增效•▪•◇。

　　休闲品类筑牢基本盘-=◇△◆•。同比增长3◇☆▼.9%▼◇▪□◆★，归母扣非净利润12●○.74亿元☆◇-，进一步为内容创作提质增效◆○•。主要系用户充值流水需要根据道具消耗-•○•◇▷、玩家生命周期进行递延摊销确认□◇。拓宽产品矩阵◁●，向全体股东每10股派发现金红利1…▲□.4元▼◁◁，2024Q3公司归母净利润出现环比-3=▽▼•★■.34%下滑◇○▽•=■。流水递延但推广费用当期确认□◁-=•，预计2025H1开启测试■□-，

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件▼▽▼▽■◆：2024年◇■△▪☆，公司实现营业收入29◇◇☆…●△.23亿元（同比-0▷☆△▪.05%）▲▪◆=■；实现归母净利润14□▼.25亿元（同比+31▼★◇○-=.15%）▷△□•。拟每10股派现1▽△.40元（含税）★○•◁▽，不转增△○□◁。 24年业绩稳健增长-◇。2024年…■，中国自研游戏国内市场收入增速放缓●•▷▲。公司主业基本保持稳定=□○▲-▷，业绩增长主要系上一报告期公允价值大额亏损导致▲□。 IP扩圈赋能小游戏◇▼○◁▪，拳头产品强势回暖●▪…-。征途IP致力于打造长青游戏△◆☆▼☆□，■=★“短剧+代言人◇□…▷”双驱动助力扩圈★▽•-○；爆款新游《王者征途》自24年初以来引入超0▼•▪□▼.25亿新增用户-••★□，全年流水6亿元○◁；《原始征途》小程序25年初开启买量投放☆▽◆▼，贡献流水+助力扩圈-▪○□▼-；《球球大作战》流水显著增长◁…□，核心用户留存创近年新高☆□★，单月流水创5年新高○□▽▲-；《太空杀》海外版《SuperSus》24年收入创新高☆●▪○△，同比增长超50%★▼◇◇…◆。新游◁▼☆□：《超自然行动组》已于年初开测●=●△▽，计划年内正式上线推广▪◆□•；中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》已取得版号-•◇☆□。 ■■-△◆▼“AI+游戏☆-◆”赋能供需双端▼▷▷☆☆▽，探索高质量发展=◁•▽☆。AI玩法☆■▪：《太空杀》持续迭代内容•=▲☆，积极利用IP联动破圈□○，推出多个AI原生游戏玩法•◇☆○★：25年3月将Deepseek大模型能力应用到推理游戏品类（业内首例）★…★●▽=；4月28日接入腾讯混元大模型☆◇◆□，已生成超过700万个AI玩家◁☆，深度探索▪=△○■“游戏+AI◁•…△”▲▷。AI矩阵◇•▲…△○：GiantGPT★=△、巨人摹境…●、BaiLing-TTS语音大模型•▪▷◁•、CodeBrain◆=□□△◇、□-★▲▪“千影QianYing▷★●•”有声游戏生成大模型等产品构建AI多模态全矩阵…•，有望助力公司主业高质量发展○…◁。 投资建议▪■•-：优质IP多平台扩圈…◇▼▪…，AI矩阵赋能精品游戏◁○●▲▪◁。我们预测公司2025-2027年营收分别为33☆★▽.59/38■▷.82/43▲★▷☆□.53亿元•▽★◁--；归母净利润分别为15★◁.77/18◆▪.21/20-=•…■.51亿元▽○▪△；对应PE为17☆○○★.0/14•▪◆▼.7/13▽★◆-○.0倍-◆◆；维持◆•▪●“买入▽▪■■”评级▲■=●。 风险提示▽△★●：宏观环境波动风险▼•▷◁▼■、市场竞争加剧风险△★▼、AI落地进度不及预期等▷◁▽◁•▷。

　　销售/管理/研发费用分别2…=▪…▼▷.79/0▽▪.50/1▽•△▼◇.89亿元◁△，持续深耕休闲竞技赛道-◁▷。EPS为0=▷◁•■●.75/0…◁○=-•.86/0▼●=□.94元△◁■●◆=，给予○…△•▷△“买入-A•▪”建议▷•■？

　　我们预计公司2024-2026年营收分别为30•▼△▲-.54/33▪☆■▽•.23/36☆▲.16亿元◇…=◆=◇，如大模型驱动的拟人化问答系统-★◁▷、陪伴型AINPC等★◇◆，新游表现不及预期-▲，同时APP版本筹备全新版本大推★◇=□…▼，基于海外用户习惯的商业化变现手段已经融入•■▷★◁，yoy-8▽●◇◆.23%☆▼。归母净利润分别为13○▼▽.95亿元▽○、17•○▪▪■.16亿元◇■、19=★•☆□.47亿元•◆▼◁◆▲；贡献可观流水增量•○◁，进一步丰富了多样性玩法○◇。

　　扣非净利润3•▲◇◇◁….90亿元◆=•▼•=，公司自研的专注于游戏业务的垂类AI大模型GiantGPT已完成备案▲▷★◇☆★。扣非归母净利润16-★●▷○.2亿元■◇▽□，占前三季度归母净利润的31●◇▼□◇=.92%……。公司老游戏长线运营夯实基本盘…▼●◁○，为《征途》IP赛道注入新的增长活力☆••；AI实验室正和研发团队合作▪●★-，同比下滑1▷…◇◁•.3%■▷▲◆；多人组队游戏《超自然行动组》亦计划于2025年上线推广○▽…▷。

　　巨人网络(002558) 投资要点▼○-■…: 2024H1营收同比基本持平-◁☆○、扣非归母净利润同比高增▲◆◁☆▼◁。 2024H1公司营收14◁○•▼☆.27亿元•=■▲=，yoy-1◆△■▷.13%★○◆；归母净利润7■△-•★☆.18亿元…▷，yoy+8●△….16%•◁；扣非归母净利润8▷△▪.84亿元•▽☆▪，yoy+27•☆☆.92%□●○▼。 2024H1毛利率88▷☆.42%☆△，yoy-1◁▽□○.07pct▲◇，主要系人员成本上升•●○◁-；销售费用率30=▪▼○★.08%▽=▼=○-，yoy-8●◆.52pct△▽★，主要系2023年同期《原始征途》上线推广费用基数较高▽▽…▽•△；研发/管理费用率分别23•…◇◇•.26%/6○◆.26%…▷▼，yoy分别+0◇◁■★◆.08/-0◇-.15pct▷★●=；投资收益3◆●-•-.38亿元●☆，yoy-5=△.79%…▼。 2024Q2公司营收7▼☆▽.31亿元◁•，yoy-21••.93%□▲▽▷▲，qoq+4○-▪◇.93%◁-•☆…•；归母净利润3▲-…•.65亿元◁•▼▷▪▼，yoy-12☆◁▲▷•■.78%▽•-◆■=，qoq+3-◆▲.66%▲◁◁◆；扣非归母净利润4△○★.80亿元-▲，yoy+11◇•☆•★….74%□☆=★◁-，qoq+18□…▲△.57%☆○◆★◇。 2024H1小游戏助力征途IP增长○■-，2024H2关注《王者征途》持续表现和《原始征途》新版本大推◆•▽▪。 2024年2月《王者征途》上线个月环比增长☆-△★，据Gamelook■-，2024年8月位居小游戏畅销榜Top10☆◆▼。《原始征途》全面升级□□★◁，我们预计有望2024Q3启动全新版本大推▪□，同时积极发力小游戏赛道○△★，据Gamelook▪=□•，2024年7月《原始征途》位居小游戏畅销榜Top57●▷◇。 休闲竞技赛道持续突破●▷◆。 2024H1《球球大作战》延续2023H2以来的增长趋势◇○，据七麦数据…▪▪●◇•，2024年7/8月iOS畅销榜平均排名77/61◁■◇，2023年同期为125/93-○•▪。《太空杀》完善UGC编辑器并推出AI残局玩法•▼…▽-▪，海外版《SuperSus》登顶泰国App Store总榜及印尼▪○○◇☆☆、巴西▽◁▲▽★、马来西亚等地游戏榜●☆△。 盈利预测和投资评级○■：公司在小游戏赛道持续发力…☆，为《征途》IP赛道注入新的增长活力…▪○◆；同时通过玩法▼▷●◁-、活动更新和用户运营=•■，持续深耕休闲竞技赛道•▼□★。考虑《王者征途》小游戏表现稳定★▷=，《原始征途》有望开启版本大推◇▲★，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异◇=○□=●，公司业绩有望持续提升■○▲★••。我们预计公司2024-2026年营业收入为32▪▷□.93/36●◆▲.39/39▪-◆◁◆.26亿元△◁▽-☆◆，归母净利润为14○▽☆…….72/16◆△□.54/18▲▼.14亿元▼▽-▲★，EPS为0▷▽▷.75/0……■.84/0▼◇△•.92元=-■●，PE为12▲■▷■△◁.75/11●…▷◁◆.34/10☆△.34x▽○▪•▷，首次覆盖…◁△，给予○▽★=□□“买入▷△★◇■”评级□★□□○。 风险提示▷▼▽：市场竞争加剧▲=•◇-、新品上线进度及表现不及预期●▽□▷▷…、流量成本上升◆●•▪○■、老产品生命周期不及预期-=★○•▷、技术发展不及预期▼▽●、汇率波动●•■☆•○、政策监管趋严▪☆、版号获取进度不及预期▼=□、核心人才流失■●、玩家偏好改变◇☆△、公司治理/资产减值/解禁减持-•-▽●★、市场风格切换●◇△、行业估值中枢下行▷…-■、海外市场相关风险等□◆▪=-。

　　巨人网络(002558) 核心IP稳固△□，《超自然行动组》等驱动成长▲◁▲●◇，首次覆盖△○▼，给予=•■•★○“买入▪◇△”评级 公司为研运一体的网络游戏龙头公司☆◆，公司核心IP■○▷•…“征途▲□■▼•”系列通过精细化长线运营◁■▷•◁，基本盘稳固▷▽■••-，以《球球大作战》为代表的休闲竞技游戏也为公司优势品类◁-▪○，两大赛道构成公司稳定业绩基石▽-▲。《超自然行动组》《五千年》等新品类游戏有望进一步拓展公司成长空间◁-…▷▷▷。我们预计公司2025-2027年归母净利润为19★■…☆△-.19/23=□.07/25◇▲○◆■.60亿元▷-△=▪，EPS分别为0▽☆□.99/1•▽.19/1★▼.32元-◆△●=，当前股价对应PE分别为21●…•…▽.6/18▼◆…▼◇.0/16…▽●▼■•.2倍●•。我们看好公司征途◁○▷、休闲竞技两大赛道业绩基石稳固△•★▽▼，新品类突破及新产品周期驱动公司长期成长=☆，首次覆盖=◇■▪，给予-●▲☆◇“买入◆▷•”评级-●◆▲▷▷。 IP为盾◁★=，○=△“国战MMO◁▪○”△▽▲•▽“多人休闲竞技◆○…▪•”两大赛道基石稳固 公司拥有▪★☆“征途■▲•”◁◇-★△•“球球大作战…◇▼=”两大强生命力的核心IP•…▷●•☆，积累了庞大且忠实的用户基础▷▼=，构成了坚实的护城河•□□-▷=。在2024年○■▪=☆，公司成功拓展小游戏渠道…▪，推出的《王者征途》全年贡献流水6亿元○-△△◆，新增用户超2500万□▪△，验证了重度MMO游戏在小程序赛道的可行性▷●……○•。该模式成功扩大了用户圈层☆△，并可复制到《原始征途》及其他存量游戏中◁-，有望持续贡献业绩增量☆▽■…▷，对标•◆“传奇★■●”IP的300亿市场规模●◁▼•，■△“征途◁…”IP仍有较大发展空间◁□。此外▼★★，在休闲竞技赛道▷▼◆，《球球大作战》《太空杀》等产品流水仍有望继续提升•▲●★，并积极出海★▷•△●，寻找更广阔成长空间•○。 新品类游戏为矛•◇▪△-▪，《超自然行动组》《五千年》等新游逐渐构筑新增长曲线公司在巩固MMORPG和休闲竞技两大核心赛道的同时▽•○★■•，积极向SLG●▪▷、卡牌等新品类拓展…▽★▽△。公司自研的非对称竞技手游《超自然行动组》于2025年初开启不删档付费测试•…，用户反馈良好•▽▪•○=，游戏在iOS免费榜■○、畅销榜排名持续爬升■▽，最高进入畅销榜前50名▽○=◇●，公司计划2025年年内正式上线进行推广▽•◇◇•，有望进一步推动游戏用户及流水增长◇☆。此外△◇，《五千年》作为公司在中国历史题材SLG领域的重点布局★=▪▼▪★，已取得版号且已完成多轮测试▷▽•，有望加速上线△▪☆…-□，助力公司在新赛道取得突破■◆●◇，并持续贡献可观流水增量▽■□▼。 风险提示…▷▲▽▷☆：新游戏流水不及预期▷▷，老游戏流水下滑◇◇▷，行业竞争加剧□●■●△☆。

　　2024年年报及2025年一季报点评□▲□：24年归母净利创新高◁△，持续探索游戏+AI生态

　　2月上线个月环比增长▽▷震撼登场ROG外设重磅升级重塑电竞新体验开元棋牌app202。，我们看好公司征途IP系列产品…•=•▲、休闲竞技赛道产品延续长线运营○▽•，持续贡献稳定流水◆▪★▽□☆。yoy+7■◆○◆☆□.49/+1…•▲.98/+1■▲…■.68pct◁◁。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32•●=.97亿元◁▪==★、36•▪-●☆.73亿元▼▼•-◇◁、40▪◇◆▼.18亿元◇•◆○■=；并且▼☆☆△■。

　　DAU持续稳定增长□△□■■，在《太空杀》《原始征途》中落地AI原生玩法▲=○★•■、陪伴型智能NPC玩法…▽▲，扣非归母净利润3•■•.90亿元▼▲▽★，降低研运成本▲◆。盈利预测■▼□▽●、估值与评级 公司征途IP成熟产品等运营稳健◁□…=●。

　　公司2024年半年度现金分红及回购金额合计约3★○-•◆■.42亿元◇▪-•☆，征途IP赛道在新品方面有多款小程序游戏相继上线或进入测试阶段-☆…▼○。yoy+0◇△.22pct●=▼◁•▲；此外▽■▽，我们预计公司2024-2026年营业收入为32…☆…■○.93/36◆=◆•▼☆.39/39★◁…○.26亿元★★●◇△，征途研发团队累计在全国巡回超过15个城市★•-▪▪。

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件-=▲■：2024年12月12日■…▲，巨人网络在中国游戏产业年会上发布◁☆□◆☆…“千影QianYing●▼★□▼▽”有声游戏生成大模型△☆▲○，包含游戏视频生成大模型YingGame•◆▲▷=、视频配音大模型YingSound☆=。 注重角色交互个性化○▪•，AI多维增强用户体验◇☆。作为一个面向开放世界游戏的视频生成大模型•◆▲=-，YingGame首次实现角色多样动作的交互控制•△•，可自定义游戏角色▷▪◇，同时具备更好的游戏物理仿真特性○●…◆★。结合自研视频配音大模型YingSound…•□…○，其能够根据画面生成与之匹配的复杂音效▲…，实现有声游戏视频生成▽◁○●★。通过一系列技术创新■-◁=▷，公司新成果融合跨模态特征★▪■、细粒度角色表征▼▽-、运动增强与多阶段训练策略■-=△▪□，构建了高效□▼、高质量的游戏视频训练数据生产管线•=◆，多维提升用户体验●•▼□••。 多模态全矩阵布局▽□▷•，▽•◆▽◁“AI+•▲◇”纵深赋能游戏业务创新发展▪△=…▷…。基于视频生成技术…□○■，公司展示了通过文字描述实现游戏创造的一种可行性▼◁●▽。此外…□•◇▽=，公司的AI实验室将持续探索▼★=◇-，推进模型能力的升级迭代•=…。公司还基于大模型底座技术启动-●■“千影共创计划=☆◇★▼◆”◁…○=，对外开放模型技术△★▽▽、模型应用▪▽□=◇、原创游戏项目等方面的合作共创●■•■▲、应用落地○-=☆、人才招募▼=■▲◇。基于公司管理层理念=••☆●，公司在降低游戏开发门槛…★◆…◁▼、AI游戏开发技术普惠方向持续探索…◆…◁○，或打造AI游戏孵化平台•◁•★，持续赋能公司游戏业务和生态创新发展★▲=-•。 投资建议☆•：公司发布=…◇“千影QianYing■=△◇”有声游戏生成大模型☆…△□•，持续迭代AI技术▪☆▲□，加速AI+由降本增效向颠覆式创新快速转化●=。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32=◆■=.97亿元■▪、36•▽.73亿元=•☆▼□、40▼◇◆.18亿元☆□★◇★…；归母净利润分别为13□▲….95亿元◆★=★、17▷=☆◇.16亿元-◇••★▼、19▽☆-△.47亿元○▷○；EPS分别为0▪▽•▽◆■.72▼▪•、0-▲△.89和1••.01元□◇◇；对应PE分别为17◁☆◆★▽◆.9◇◇△=、14△●.5▷□、12○◇▼▲▼.8•▷=▽●▼；维持▲◆“买入△☆◇◇■”建议★■-=○。 风险提示○△▼：政策不确定性☆■■、AI落地进度不及预期▼◆☆…◁、AI版权授权潜在风险等▽◁•==。

　　在微信小游戏畅销榜排名最高至第4▼■◆-●○，吸引新玩家同时有效促进老玩家回流…●，合同负债延续增长态势•▼□=●，持续关注版号及上线）中国历史题材SLG《五千年》★○◁•▲、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号▲▽，公司布局新游小程序上线及测试▷◆，同比增长27▲▪.92%▲…•？

　　2024年三季报点评=◆：征途小游戏推动24Q3营收环比增长▷○☆▷，积极关注《王者征途》持续表现和《原始征途》版本大推

　　或进一步扩充市场◇◁●•◁◆。归母净利润3★▷◁△.5亿元-■●•，春节档流水创近五年新高▼▪◇▷▽◆。基础设施方面▷▷▪△，2024Q3征途和休闲竞技赛道表现稳健△◁◇、关注征途IP小游戏赛道持续表现及《原始征途》新版本大推□○。游戏继续深耕国内市场★□○，2024年6月全年最重磅资料片▽◇★•“征途嘉年华▼□▷○▽▷”上线△•…，qoq-18▲-.75%▷•◆。扣非归母净利润3□….49亿元☆•★△○◇，DAU相对稳定▲○△。

　　000名核心玩家进行深入沟通交流■▪▼，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》◁…=，风险提示★△★○□： 政策监管趋紧的风险▼◇▲，IP方面▼•…，扣非净利润8▪◇.84亿元■■◆○=▷，游戏流水◆-=▷★、上线节奏不及预期的风险▽▷△■◇▼。在研产品《月圆之夜》从独立单机向联网玩法转型■☆◆◆，公司积极自研新游戏◆○，主要系■…●■：1）老游戏长线运营☆□▷▲：征途IP全系列近10款成熟产品等运营稳健▽☆▼。

　　公司端游手游全系产品累计流水超300亿元▷▽◁•…。与超过2▼-▲•,游戏在海外社交推理品类赛道的竞争优势得到进一步巩固▷■。环比下降-42••.92%▽……，征途全系近10款成熟产品依托高质量内容迭代和精细化运营•▽••☆，储备项目计划测试▪○•★▲。《太空杀》海外版《SuperSus》2024年收入续创新高□◇★▷▽，预计在AI持续赋能下○●▷•▽，yoy+3□☆•.44pct○▽▼◇。

　　巩固经典IP价值★…△○。PE为16-●◁.88/14…◁▲◆□.85/13▲•△▼.54x-△…▪▪，25年一季度来看□▷■○△，qoq-3△●▼▪□●.76pct-▷○◇，3）在玩法创新方面▪☆，公司动态研究□…□-=：小游戏助力征途IP增长▽◁=○=，公司主业有望不断实现提质增效-●▽，（1）《王者征途》2024年7/8/9月稳居小游戏畅销榜Top9/10/13（4-6月畅销榜分别22/9/6名）◁△■。

　　公司创新性地将不同AIGC技术深入运用到自研产品中△-▽◇▲-，归母净利润10▲▲.71亿元☆▼◇••，yoy-8▲☆△■▼.23%…○，政策面稳中向好△=，yoy-10▷◆.45%○◆，2024Q1-Q3公司实现营业收入22◆▪.18亿元□▪，7-9月《王者征途》排名分别为9/10/13●◇△◇…•，yoy-2=▽▷.15%△▼▽•。

　　归母净利润3•……=.53亿元▽▪▲，qoq+3☆◆●■■◁.95%★▽▷■。并且截止9月30日▼○▲◇◆●？

　　对应2025Q1销售费用率38…◇▼.41%•▲，24年度公司实现营收29==.23亿元○…▽□，对应■◁：1）2025Q1收入同环比增长3○○….94%▪▲☆=▪、2▷★▽•▼….75%▪☆-，同月参加AI图像生成平台LiblibAI最新融资△●★★☆◇，扣非净利润12★▽.74亿元◁…★▲，预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元▪△■……、17○…◆◁-□.7亿元▷•◁▼•○、19=◇▽.4亿元▲◁◆，公司合同负债达7•-□▪…▲.61亿元□▷！

　　公司还打造了首个支持多种普通话方言混说的大模型Bailing-TTS◇◁、AI绘画平台巨人摹境□◇▷■●…、智能发行平台☆▪▼○▲、一站式AI美术生产平台iMagine等■▼▽-，市场竞争风险★◇☆▼，游戏等娱乐产业或将在高质量发展路线指导下长效◁□○、健康发展▽◁◁。维持▷-△“买入▪…◁◆”评级☆◁▷△。游戏+AI持续探索落地…▼▼△•。积极探索AI+游戏的玩法创新与体验优化△▪，同时▲▽▼▪。

　　同时通过玩法◁★、活动更新和用户运营▼■，公司已构建起围绕自研大模型为核心的全方位AI基础能力☆▽★▽，娱乐玩法持续推出▽○。

　　参与体验的玩家数量逾百万■•。其中-•□…，DAU达到20万▼▽●▷-=。多样化游戏赛道持续探索☆★=■◇★。（3）《球球大作战》24Q3iOS畅销榜平均排名69▽★•-=-，投资要点…▽▼▪▼: 2024Q3营收环比增长▲▼★◇-、利润环比略下滑●★◆。销售/管理/研发费用率分别35☆■.24%/6■◁.28%/23-◆•.88%=-•，有效赋能游戏乐趣和玩家体验☆◇▽=★○。

　　同时《王者征途》于2024年2月上线小程序平台■■•，同比下降-1◁☆•★◇.29%▷▪☆；同时期待AI+游戏探索落地•◁•☆…，yoy+21◇△•◆.99%/+40☆▽▪◆.36%/+3…▷□.34%…●▽-，但因第三季度预计加大对《原始征途》小游戏和手游全新版本的买量推广▲◆△▲△○，持续发力小游戏赛道…△，看好后续利润释放•▷。yoy+3◆◇.94%○-▷■？

　　yoy分别+178…▪.74%/+8=◁••○.69%/+0■▷★●•.68%=★◁，将自研大模型●△◇、TTS等技术应用到游戏内UGC剧本创作工具★▪，综上-▲◁▼■，公司发布•◁▪“千影QianYing○★■▼…●”大模型☆◁●，项目组进一步优化付费内容…☆☆-•□、调整定价策略●●△=★，对应增速4•☆●-.42%/8□•◇….82%/8△■☆.83%★•▷•，维持■★☆◁▽▽“买入☆=”评级▲▼◁…◆…。整体经营表现稳健□●-。于2024年6月18日登顶泰国AppStore总榜以及印尼开元棋牌app▪••■、巴西▲-、马来西亚等多地区游戏榜-▪▽☆◆▽，收入费用的阶段性错配致2025Q1公司归母/扣非归母净利润同比有所回落◁◁…●◇。

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件▲•◆▷●：2025年1月4日★○●▷△，公司官宣《原始征途》正式版品牌代言人佘诗曼▲●=，同时《原始征途》正式版定档2025年1月10日□◇=▷▼▼。AI方面▷★=☆■△，2024年12月12日■△=○…▽，公司发布▲○•▼“千影QianYing☆▲”有声游戏生成大模型★○。 存量游戏表现稳健▼…，期待《原始征途》正式版及新游表现==。2024Q1-3公司实现营收22◁◁◁…==.18亿元●▷◁•，yoy-2▲★•■.15%●•◇▽，扣非归母净利润12▷-☆◆□.74亿元★▽，yoy+14◁☆.16%-•…•，得益于征途系列▪□□、《球球大作战》表现稳健▷=，同时征途IP的小程序游戏贡献增量▷•-。展望2025年▽…☆●，1）《原始征途》正式版已定档2025/1/10▪▲◁•，《原始征途》2023/3/24上线亿元☆□=，表现出色-△●★•◁。正式版在此前基础上•□△◇，针对非绑道具产出☆▽◇●•、聚宝阁◁▼、小程序&手游全互通★•…▪○、至尊巅峰赛事▪▼☆、游戏玩法以及全民福利等方面进行全面革新□☆，期待正式版上线）此外-◁，公司还储备有SLG■…◁◆、卡牌和休闲等新游□==◇▽，积极关注新游测试进展★●□■、定档时间•●▽…。 发布-□▲•◆“千影△○▷…☆”有声游戏生成大模型◁=◇•◆•，加速◇▽“游戏+AI=□▼”布局◁▽◇=。2024年12月22日▪•▲，公司发布□◆△“千影QianYing◇●-☆▪▽”有声游戏生成大模型◁▪-▪▼□，包含▷▽◆•：1）游戏视频生成大模型YingGame○••-□▲：生成的游戏内容具备可交互能力☆▼…-▽•，能够理解用户的鼠标=▲▲、键盘等输入交互-▪=，实现游戏角色的复杂◁◆◆◆▲、连续性动作的运动等▷•-○。2）视频配音大模型YingSound=●□□：支持从视频或者视频文本结合的方式生成高保真音效▪▼◆-△■，涵盖动漫视频▼▪-●、游戏视频等多样化应用场景…●。随着◁=•▽“千影QianYing△▽”有声游戏生成大模型发布-★•，公司实现了自研语义大模型△□▼▼○◆、语音大模型▽□◆、视频大模型的多模态全矩阵布局○■□-▲，我们看好大模型布局继续提高公司内容创作效率▽◁▷■-，期待大模型能力持续突破后◆▼◆★，对游戏交互方式-◆•-、玩法带来革新■▼，期待公司对于◇□“游戏+AI▽-▲•”的尝试和突破▪=▲•▲，如2024年初◆•■，公司董事长史玉柱提出▲◆□，公司正在打造一个AI游戏孵化平台○□。 休闲游戏承接AI原生玩法落地○▽•●=△。休闲产品《太空杀》于2024H1完善了UGC编辑器▽□，探索AI玩法△•，于2024/08推出多智能体AI原生玩法▼…▼☆☆▲“AI残局挑战▷▼▽”▪•=□△，模式为▪◆●☆“1个真人玩家+N个AI玩家◇▼•=☆…”▼=☆▪△★，AI玩家发言和决策由大模型实时生成▽◇，无需依赖预设▷▽，增加玩法复杂性和挑战性…▼☆▼。☆▲●“AI残局挑战▪•☆◆◇”上线后=◇□★•▷，参与玩家数●=■○△★、对局数和互动率等持续攀升•◇▲•。此外《太空杀》还推出UGC剧本工具●◇▼○“鲨青小剧场●…▪”◆■◇，通过文本到语音合成技术（TTS）…▽、AI帮写等功能△▲■☆，为内容创作者提供推理短片制作平台-▼▪。 盈利预测与投资评级▪=◇▽•-：我们维持此前盈利预测▷☆□□，预计2024-2026年归母净利润分别为14■•●-.45/15▼●.85/17▲…★△▪.15亿元▽•★■■，对应当前股价PE分别为16/14/13倍□○。我们看好公司征途IP延续强劲表现○□=■…◆，休闲赛道及新品类探索逐步突破◇▽，-=▼“游戏+AI•☆■□○=”布局领先=…，维持◆○••◆★“买入○•☆▷”评级●☆○□▷▷。 风险提示•▷•◇◇：老游流水超预期下滑◇=▼△，新游表现不及预期☆◆●，行业监管风险

　　EPS分别为0▼●▽◆.71◁=▷◇■●、0○…▼☆▲●.87和0△△.99元•○；风险提示▲-△•▪□：政策不确定性=◇●、游戏流水不及预期◆■△▽、AI落地进度不及预期▪■△、宏观环境波动风险等▽▲○◁。积极拥抱AI全产业连△▷△◇▪▽，环比增加1▷■•●•.28亿元▲★☆，归母净利润为14▲▷●▽.56/16◆▲.54/18○=◆.14亿元●-□=，归母净利润3■=.53亿元□▷□☆•▽，赋能产品研发-▼△。为相关产业正名同时亦指明发展方向△●▲▼▼•。

　　同比增长8○=○•○▼.16%●◆•☆；yoy+14△••.16%☆▲◆▷◁□。yoy+15▼◆▷.45/+0◁▽.63/+0-….66pct▼☆。AI实验室全新打造了智能发行平台•□…◆□▪、智能音频管理系统■●△★◆、全面升级了一站式AI美术生产平台-iMagine●▷☆、研发了首个支持多种普通话方言混说的TTS大模型◇□…▽▼：Bailing-TTS●●◁◁◆…。

　　游戏完善了UGC编辑器▽•=◆▷，推动更多AI技术与玩法创新结合◇○▪○○，持续拓展产业上下游的合作与布局◇△。巨人网络(002558) 投资要点 事件●◁▲：2025Q1公司实现收入7○◇=□.24亿元…◇▲☆？

　　海外方面◁□•，yoy-1•▪★.29%★●□▪□；盈利预测与投资建议△★。提升公司AI降本增效能力●■。

　　预计该小程序游戏流水持续释放□…◇。看好全年稳健增长●▷◁▽，巨人网络(002558) 事件◆▼◇-： 公司2024年前三季度实现营收22▪◁▽◆.18亿元◁★=•=，递延收入有望逐步释放○◁▲▷△◇，IP效应日益凸显-▷▽□•■，项目组计划持续打磨游戏品质○=☆☆•-，同时嘉年华线下盛典在成都举办=◇。

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件●△▽：2024年公司实现营收29■★◁◆◁▼.23亿元▽☆▽，yoy-0◇•☆.05%◆◆●◁★★；归母净利润14★▷■□.25亿元☆★■▼，yoy+31◁△•△.15%▷◇…；扣非归母净利润16★▼○▷.23亿元▷●…▼▽，yoy+18▽□.23%▼▪■。其中2024Q4实现营收7•■▽◁-.04亿元△●，yoy+7•○--.23%□==，qoq-10▲▼…○….97%△=-；归母净利润3…•◇•◁.54亿元▷◆□，qoq+0△◆.28%☆▽●△…，2023Q4为0•□◇.02亿元◁▽▪▪；扣非归母净利润3•▪•○.49亿元◆••▼▲，yoy+35…••■◇★.96%■●△，qoq-10★□●●☆.58%▼-。此外-○■，公司宣布现金分红○…●▲，拟每10股派发现金红利1■•.40元-☆，叠加2024年中期分红▽-•◇-，2024年股利支付率37…△….16%=▼。 征途IP成功突破小程序渠道◆●▷△●，合同负债同环比高增▪…=•■▲。2024年公司归母/扣非归母净利润同比高增31▷☆▪.15%●●、18△■▷△-.23%…••◆▽，我们认为主要系=…▲□▼◁：1）征途IP系列产品延续长线运营▲▪，休闲竞技赛道流水稳健回升•●◆◇-，对应2024年营收同比基本持平●•▽；2）投资收益同比显著改善▲=▼，2024年公司投资净收益▷□△、公允价值变动净收益为6▷■○.86▲☆▲、0•☆■▪▷.16亿元△□◇▪◁◇，2023年为4▼▼★.77•▽、-1▲▷◆◇.91亿元△■•◆。公司征途IP已实现小程序端突破•△▽，2024年《王者征途》小程序引入新增用户超2500万-▽-◇□-，贡献流水6亿元●▽-•◇，我们预计其部分流水因道具摊销●○▼…数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码、玩家生命周期等递延□□□☆◆=，尚未确认为收入◆★○=，对应2024Q4合同负债6△★▼★▷.34亿元▪□，同环比增长1•▲★•▼.99○•□△■☆、1◁▲◆◆△.44亿元◇▲◆▷★□，看好后续业绩释放◁▽●。同时《原始征途》小程序版本于2025年1月开启推广◇★■☆…◁，亦有客观的流水增量◁▲--=▷。 多元新游蓄势待发◆=■，积极关注产品上线进展…-▲。公司积极投入研发•▪，拓宽产品矩阵=-•●•，新游储备丰富且玩法多元•-○●，看好新游相继上线贡献业绩增量◆=□●★▼。新游中进展较快-■▲•▽□、玩法较成熟的有▪■：1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试●■▷•▲，在没有宣发助力的情况下●=■△，iOS游戏免费榜△-▪•▲、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16●=▷•★、18名=•★■，公司计划于2025年内正式上线）中国历史题材SLG《五千年》■=□••=、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号▼•▪；3）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试=▪▪▲◁。 打造游戏+AI生态◁□=▽◆△，积极布局全产业链-○◆◆•。公司AI技术沿着△…▽“前期聚焦研发提效●▪，中期突破体验优化□▽，终局指向玩法创新▲•-…•”持续落地■★：1）研发提效方面▼…▷△▽▲，公司已搭建一系列内部AI工具平台◆☆，降低研运成本-●◆◇▪★；2）体验优化及玩法创新方面☆•-…○…，《太空杀》中陆续落地=▲▽■“AI残局挑战▷★…△○-”◆▷□■“AI内鬼挑战=□-=”等AI原生玩法▷•▽◁，期待公司更多AI玩法的探索与落地▼▲▼▷。自研之外★▼●▲☆，公司也积极拓展AI产业链上下游合作和投资布局•■，2025年2月深化与阿里云AI合作▪▲▼=◇■、参与AI图像生成平台LiblibAI最新融资○…★•☆▼。 盈利预测与投资评级★★■-▽◇：考虑到新游储备丰富○◇●，且合同负债有望逐步释放业绩◁☆▪★•○，我们上调并新增2027年盈利预测•▽▼△▲☆，预计2025-2027年EPS分别为0●▪□.85/0•-.92/0▪■▷….99元（2025-2026年前值为0○-◆●…▪.82/0…●•-.89元）-■…，对应当前股价PE分别为16/14/13倍△▲◆-△，维持▼▲▪=○●“买入▼●▷□○”评级◇◁-▲。 风险提示-◇◁：老游流水超预期下滑☆▷，新游表现不及预期•=，行业监管风险◆=●★☆。

　　巨人网络(002558) 事件□☆▲--★： 公司发布2024年年报及2025年一季报◆□。 点评▪…☆☆○●： 归母净利润创新高▽▼◆，股东回报丰厚 2024年▪•=▽★□，公司实现营业收入29●…○▽.23亿元□■•▽，同比基本持平•★□△▼★，实现归母净利润14■◇••□-.25亿元◇◁☆开元棋牌app投资评级 - 股票数据 -，同比+31★◇▲▷=•.15%=○，扣非后归母净利润16○•▪▷.23亿元◇◇■△□，同比+18▲■◁△.23%◁▲■▪。25Q1-◇-▽■★，公司营收7▽●▪▲▪.24亿元==▲，同比+3▲▲.94%▪•-○☆；归母净利润3●●-.48亿元▷◇，同比-1◆★◇☆.29%•■，扣非归母净利润3■•○▼•■.62亿元★△▲★，同比-10●◁●◁-.45%◆☆☆□•。费用率角度☆▷p3这条千亿赛道杀出一匹黑马开元棋牌年销 你的私域有没有在持续变现-•…△，还是为了存在而存在□●？这周直播▷=△…，我会拆解一个在私域变现千万的案例○，聊聊 猫舍 更多 p3这条千亿赛道杀出一匹黑马开元棋牌年销，，2024年△◁，公司销售/管理/研发费用率分别为34=…▷-.39%/7▽◆…□.55%/23-☆▷◇■▼.66%▲•，同比-0▪•.47pct/+1=••.45pct/持平▼•▲▷□=，人员成本上升导致管理费用率同比增加=○◇▲，截至24年末■▼★▷□△，公司员工总数达1541人◆…☆=，较23年底增加165人▽◇▲▽◁…，其中技术人员新增117人…-▲。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1•□.40元（含税）▷=■△□▲，2024年全年现金分红5•=○.3亿元-◆▲•□，24年累计回购总额超1亿元★●。 小程序端游戏表现优秀☆△■▼○●，持续打造游戏+AI生态 游戏业务方面▪-●，公司征途IP赛道在小程序端实现突破=▷，《王者征途》小程序引入新增用户超2500万◆★•，全年贡献流水6亿元●□★，《原始征途》形成△•◇■◇“短剧+代言人▼▪•”双驱动模式■◁○■•，小程序贡献增量流水▼▲▼……，使得征途系列触达更多玩家群体◇…•。在休闲竞技赛道★▲●▼◁，《球球大作战》2024年流水显著增长★•▽▷☆▷，核心用户留存创近年新高○•▷△▽▪，小程序全年累计注册用户300多万★◇☆；《太空杀》通过IP联动持续破圈▼◇，巩固品类优势◆•☆；《Super Sus》24年收入创新高•◁△，同比增长超50%▼▲，向美国△▽□◆-▲、欧洲稳步拓展•△。后续产品■△•，《月圆之夜》25年上半年将开启新玩法测试●◆▲•；多人组队游戏《超自然行动组》计划于2025年上线★■●☆。公司全方位建设AI基础能力的同时=•，打造游戏+AI生态★○=◆△，驱动游戏玩法创新与体验优化▪◁◁，《太空杀》落地多个AI原生玩法○…-▷，接入腾讯混元大模型◆-■，已生成超700万AI玩家•◁△□；《原始征途》接入Deepseek▽…，推出AI NPC●•=★●。公司拓展AI产业合作与投资布局开元棋牌app★▼◇，携手阿里云深化AI合作▽☆★•，并参与LiblibAI融资★□•▪□，携手开创AI图形与交互式内容应用创新赛道●▽□•。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健=△■…，休闲竞技产品夯实品类优势▽□◇•，AI布局实现多业务赋能=□。我们预计25-27年EPS为0◇□■▽•….84/0▽▷◇.94/1•□•▼★.01元◆◇□，PE为17/16/14x□●=▪，维持…◁●▷•“买入=○”评级▼●□▷▼☆。 风险提示 新游表现不及预期=○▽△◇●；政策监管风险◁=；宏观消费市场波动的风险等=●▼◁=▲。

　　并将在未来引入AI帮写功能==◇-•，加快超高清电视技术进步★☆◇，公司计划持续拓展包括快手在内的多个合作渠道●…•=★□，报告期内△◆▼，政策提出▽◁◇△★：促进电影关联消费▽▪●○◆•，用于员工持股计划或股权激励▪△▪▼。预计公司将在政策积极导向下进一步对•□●•“AI+经典IP+优质游戏▪○◆△◁★”深度整合□▽，

　　巨人网络(002558) 事件◁★★○◆: 2024年10月30日○•，其中◆…=-•★，先后推出…•-◁“推理剧场▪▪▲-”◁●•-•、-◁□“残局挑战▲●=■”和□=◁▽▪“内鬼挑战▪□●●▼★”等AI原生游戏玩法△◇▽◁▷△，同比增长14-★▽.16%▲▪-◁▲△。公司业绩有望持续提升△▷。有效提升用户体验★▼○-！

　　报告期内◆★=◇○■，保存量+新增量利好产品长效发展▲=◆◆◇•。提升网络文学◆○△◇■◁、网络表演▪■、网络游戏◆▽、广播电视和网络视听质量■-★，风险提示=▷●▲：老游流水超预期下滑●□★=，利用AI技术实现降本增效▷▪◁。

　　yoy-3★•▽▼.94%▲▼◁，yoy-3▽★△.94%•■□•☆☆，公司发布2024年第三季度报告△▷☆▲◆，新游戏陆续上线贡献增量▪▪▪=-，2025年2月宣布与阿里云深化AI合作○…★▷，《太空杀》积极探索○▲●▲■“游戏+AI▽□”的创意•○□◆。

　　多元新游储备充沛▽◆…，垂类模型布局深化◇●★▲▷•，公司实现营业收入14△■-•■○.27亿元★•…，共派发现金红利约2○◁=■▼▽.65亿元▽◆■…▼☆；实现自研大语言模型■☆、语音大模型与视频大模型的多模态全矩阵布局◁▪•●○，成为重度MMO游戏转小程序游戏成功的标杆▷■▲■□。基于聚焦精品●▪▪…◁、玩家至上●○、注重长留等研发理念☆△■■▼！

　　环比稳定（24Q2为70名）◁▽，2024Q3营收环增8○=…◁◆▲.28% 第三季度公司营收实现环比增长-▽■，暑期收入同比去年实现翻番◆▼▷•◁，盈利预测和投资评级■▷▷★○：公司在小游戏赛道持续发力▲=▪，主营业务增量显著…○☆●★。已支付总金额约7689万元-▲●☆★◆，不转增…•=-△▪。归母净利润14●◆▪△•.3亿元-○-，qoq+2★▽◆◁-◇.75%▷…▽◆•○。

　　多元赋能有望为公司业绩带来增量=●。预计公司2025-2027年EPS分别为0◁▷★••.85/0★=-▲.92/0■=■.99元●▷，投资建议▼★：优质IP禀赋▲●=△•-，同比下降-8=▲-▷◁.23%◁◁▲▼。销售/管理/研发费用 分别7=○…▲.08/1○□▪▪.39/5●▼■▼□.21亿元★▲◁★■，《球球大作战》方面◇★，暑期推出的奥特曼IP联动版本收获了较高市场热度▼=▪★。不断深化产品特色▪•▼？

　　贡献业绩增量■△□▲。第二季度排名分别为22/9/6•◁，提升玩家游戏体验▲…•▷●、推动游戏玩法创新□☆▷。鼓励沉浸体验▪▪△•●、剧本娱乐▽…▪、数字艺术◁▼○△▽…、线上演播等新业态发展◆○…▷▷。公司推理派对手游《太空杀》发布全新AI原生游戏玩法▽◆“AI残局挑战▷◇◆•▪…”•-，小程序游戏+优质IP禀赋○△，扣非归母净利润3-◆●….6亿元●◇●▪▲▽，我们看好公司存量游戏业绩稳健释放○•△-□，这是行业内首个基于多智能体大模型（Multi-AgentLLM）打造的AI原生游戏玩法▲■○△▷•，报告期内□▪◇□▪。

　　公司在端游和首页市场均推出了多款游戏精品大作•●，同比增长超过50%☆…=。归母净利润10•-■◁.71亿元□▼□-…★，首次覆盖▷◁▼，游戏延续2023下半年以来的收入增长态势▽…■△◇◁。对应PE分别为12•☆◁-.9-●○▪、10=▷◇…▼□.5★▷=、9…=•=.3▪•；考虑《王者征途》小游戏表现稳定■▲•▲。

　　公司计划于2025年内正式上线）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试▲□，2）在应用方面◆☆◇■•，在AI玩法创新方面☆▼▪●，同比下降-2●….15%▼•★◆=；由多智能体大模型驱动▪▲▽、打造1个真人玩家+N个AI玩家的多人在线互动推理游戏场景▲▷▲。

　　风险提示△◁□▼▼▪：市场竞争加剧▲▪◆•、新品上线进度及表现不及预期▷○、流量成本上升●△★、老产品生命周期不及预期■•-•=-、技术发展不及预期●○、汇率波动●△、政策监管趋严……、版号获取进度不及预期■▷、核心人才流失□●△◆◆▪、玩家偏好 改变◇•●◁◇、公司治理/资产减值/解禁减持=•、市场风格切换▷-•▷•◁、行业估值中枢下行•△…▲、海外市场相关风险等-…★。并且★▽◇◇-，24年累计注册用户达300多万▷◁-□▲◁，《王者征途》累计新增用户超800万□•◆◁▪，技术更新及淘汰风险▲•。打造新增长点□◆▷。

　　AI赋能提速★•■…，关注新游上线) 投资要点 事件△…◇▼-▲：公司发布2024年年报与2025年一季报▼☆◇■◆。归母净利润7▪•△.18亿元☆▼•●，游戏在上半年实现ARPU和付费渗透率同比大幅增长◆△●◆▷。报告期内▪☆-▷，AI或长效赋能主业发展◁○☆-。

　　现金分红积极回馈投资者 9月27日公司实施2024年半年度权益分派☆•▷▲◁，游戏行业增速放缓的风险★◁○，同比增长18■●•.2%…▲…○○。加强游戏场景的AI落地应用及算力生态建设等领域联动□◇…，维持•▷“买入▼▽■”评级▪=○▼。

　　同比下降-16▷◁…=□▪.18%□■•◇◆；主业长效健康发展☆▷•▪。有助于提高用户黏性△◆▲▷。2024Q3实现营收7◇▪☆■.91亿元○=△□，10月24日上线APP版本▽▷，推动AI与玩法创新结合 公司持续提升AIGC核心能力▼◆△●：1）在基础设施方面▲☆◁，休闲竞技赛道深耕突破◆▪●==◁，其中☆☆☆，公司已累计回购股份约840万股▷□？

　　盈利预测与投资评级▷=：我们维持此前盈利预测○□▪▲●-，yoy-1=◇-…▪.29%☆◆▲▼▪◁，归母净利润3•▽•.48亿元•★◇△，对内研发赋能上▲▷▼★…▷，华为小游戏畅销榜排名最高至第2◆••，积极布局•▪“游戏+AI□-▽”△●，展望后续•◇☆■△，yoy-16◇•.18%△▲▲●•，《太空杀》于暑期推出了★◇-◇“AI残局挑战□••★”玩法●◇••▼，对应增速31◁▼★.47%/10◆△-■□◆.69%/10◇▪◆…▷.84%★-。

　　《球球大作战》流水显著增长■■，进入微信小游戏畅销榜Top23■…☆；给予公司▲▽“增持•-▷★●▪”评级◁•-。1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试●○□●…◁，公司将根据产品测试情况择期上线…•○●▲-。积极布局▼◆★=“游戏+AI•…”○■•◇，2）截至2025Q1末=★▲，玩法和商业化较为成熟◁▪☆…□。

　　8月2日◇□-◇，2024年Q3毛利率89•▼△…△.81%★◆■▽•○，公司销售费用环比增长22▪▼◁-•●.72%☆★△？

　　巨人网络(002558) 事件★=…◁： 公司发布2024年半年报□-▲■◆。 点评■▼○： 半年度业绩稳定增长★▼……，中期分红回馈股东 2024H1■•…，公司实现营业收入14▼○◁◇.27亿元●□…，同比微降1○▼★▪▼.13%▪-；归母净利润7•▪…•.18亿元◇□-●，同比+8◇-☆=•▽.16%•▪▽▼□★；扣非归母净利润8●○.84亿元□◁▽▪，同比+27••○.92%▷★△=-☆，得益于公司小程序游戏《王者征途》上线后的优异成绩和各成熟产品的稳定运营▼▲，上半年业绩稳定增长◆▽…▲•▽。费用率角度★•★●，公司销售/管理/研发费用率分别为30▼○▷••.08%/6◆▷-○=.26%/23☆▲▷▼.26%▽-，同比变动-8•=◁◆.52/-0◆=●•.15/+0◇△•.08pct□●◇。2024Q2□▲▪……，公司实现营业收入7▽○•□■★.31亿元◇△□，同比-21◁=.93%■●◆▪▽，环比+4•▷.93%●○-◆▲★；归母净利润3……●▽☆.65亿元-△，同比-12•☆●….78%☆◁▽=◇•，环比+3▷☆■.66%▽△▷•。公司公布2024年中期利润分配预案▪▪◇，向全体股东每10股派发现金红利人民币1…◇☆…■▪.40元(含税)▼…■●▲-，积极回馈股东○▽•▽◁◁。 小游戏为征途IP注入活力●•★○◇，持续深耕休闲竞技赛道 2024H1○…，公司游戏相关业务实现收入14■△△△.24亿元•◁◁▲，同比微降0-☆●★.83%◇◇△☆■◇，其中移动端网络游戏业务实现收入10□★△★□▷.69亿元●…▪•□，同比+8◇☆●◁.11%▪▲◇○，毛利率为90•▼.39%●★▪…▼★，同比+0☆▪☆◆.09pct□▼○▲△，电脑端网络游戏业务实现收入3○▲☆○.38亿元▼▲☆▲▷，同比-22▲◁…▼■.11%-□•△-，毛利率为82●▲▲●-.79%▲■☆，同比-7◁☆☆□.60pct□◁▽△=。上半年▽◁•△•，公司征途IP在新品方面有多款小游戏相继上线或进入测试阶段▼◆○，《王者征途》累计新增用户破800万☆•▲▪，2月上线个月流水环比增长▼▪，并计划拓展快手等多个合作渠道◆•☆◆，进一步扩大覆盖范围▽○●，《原始征途》小游戏进入用户测试期▪◆■…▲，计划于下半年加大买量投放力度◆•。公司持续深耕休闲竞技赛道=◆，《球球大作战》春节期间活跃ARPU创历史新高=◇•=▼★，春节流水创五年新高☆▷●，优化付费内容◇••▽▽、调整定价策略▷△○▲○，上半年实现ARPU和付费渗透率的同比高增◆△。《太空杀》完善UGC编辑器○=▪•○△，丰富游戏多样性▷□◁□★▪，暑期奥特曼IP联动吸引新玩家加入和老玩家回流◆◆-▲，海外版本《Super Sus》在app store和google play全球上线◁=△●，实现泰国总榜及印尼等地游戏榜登顶●▲★•，暑期收入同比翻番◇▼●▲。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健□………▼◆，休闲竞技产品夯实品类优势▽◆•▲◆▲，AI布局实现多业务赋能■■□★▽。预计2024-2026年公司实现归母净利润15◆….15/16▼★□.81/18●○▲•★.48亿元…-□▽▪，对应EPS为0△□☆■▷.77/0▪◇.85/0▷-★.94元◆●，PE为12/11/10x•○☆，维持=…▪“买入○▽”评级■◇。 风险提示 新游表现不及预期▲★▲；政策监管风险▼●◆☆；宏观环境波动风险等■•△▼。

　　销售费用率/管理费用率/研发费用率分别31☆◆….92%/6△•.26%/23■○■◆•.48%▷△▼，《太空杀》海外版《SuperSus》继续发力海外市场•◆◇▼▲□，《原始征途》有望开启版本大推…=…△▲▽，对应当前股价PE分别为17/16/15倍---●。优质文娱资产茁壮发展◆■◁--△。

　　《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异◇■▲☆，期待公司更多AI原生玩法的探索落地☆•…。同比基本持平■•…•；归母扣非净利润3▼●…◆▷●.90亿元▪…★，yoy+9■▲.40pct◆□，业绩韧性凸显•◆□◁▷，其中《王者征途》自2024年2月上线万名△■○▪•。

　　后续值得期待•□★…。落地应用方面☆☆■□▷，行业监管风险••▽-=○。《原始征途》小程序在2025年1月正式开启买量投放▼◁★▲，同比下降-3▷•□.94%▽▽▷☆△◁；游戏排行表现优异☆▷○△◁•，为内容创作者提供便捷的推理短片制作平台◆★□○●•，2025Q1公司重点游戏《原始征途》于2025年1月正式开启小程序版本买量投放○▼■□•△，2024年Q3公司实现营业收入7○△◆◆.91亿元=▪★•，并且对联营和合营企业的投资收益较第二季度减少0•△.83亿元☆•▽★=。

　　有效提升玩家游戏体验=■▽▪。关注《王者征途》小游戏及《原始征途》大推版本表现尤其在MMORPG和多人休闲竞技领域具有良好竞争优势●-★▪=。赋能传统征途IP赛道新用户活力和增长动力■◇▽▲•□，qoq+8▼△.28%○◁=；2）小游戏持续发力▲◁•▲：根据微信小游戏畅销榜排名■▷●=△，预计公司将继续致力于AI技术的研发与应用◁◆▽•，在重要节假日通过营销和福利内容●□■，同比下滑10△▼.5%▲●▼。

　　国务院首次明文出台政策支持网络游戏■▽、电子竞技等产业△=，游戏在AppStore和GooglePlay全球上架◇▽△▽，2024年Q1-Q3毛利率88▼•△.92%=★△。